日前，北京大学汇丰商学院李凯考验的配合论文《时间性负约收益差》（“The Technical Default Spread”）在The Review of Financial Studies（Volume 37, Issue 11, November 2024，Pages 3386—3430）发表。论文配合者是香港科技大学金融学助理考验Emilio Bisetti和澳大利亚墨尔本大学金融学助理考验余俊。

▲The Review of Financial Studies（RFS），是三大海外顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出书社代表金融研讨学会出书。该期刊是好意思国德克萨斯大学（达拉斯）彩选的24本商学院顶级学术期刊（简称UTD 24）、英国《金融时报》评定的50本商学院顶级期刊（简称FT 50）和北京大学汇丰商学院发布的“中国经管学科海外科研发表数据检索系统”（简称PHBS 50）的50本中枢期刊之一，近5年的影响因子为9.7

传统的宏不雅金融表面模子往往假定银行在企业融资中只可充任憎恨的旁不雅者，无法侵扰告贷企业的方案，举例Bernanke、Gertler和Gilchrist（1999）的金融加快器模子以及Gertler和Kiyotaki（2010）的金融中介信贷照应模子等。关联词在试验中，为确保企业依期偿还贷款，银行频频在告贷左券中缔造多种限度性条件（debt covenants）来照应企业看成。要是企业的财务目的（如杠杆率、利息掩盖率等）超出条件王法的范围，就会触发时间性负约（technical default），从而将企业的部分限度权退换到银行手中。当银行掌执企业的投资方案权时，往往会作念出比鞭策更保守的投资聘用，以确保贷款回收的安全性。

时间性负约不同于实质信用负约，且往往出当今实质信用负约（actual default）之前。企业发生时间性负约的局面较为大批，举例在好意思国的上市公司中，平均每季度有6.5%的企业会出面前间性负约。针对传统宏不雅金融模子的局限性，作家冷落并构建了一个包含时间性负约和企业限度权退换机制的扩张模子，以研讨银行这种常见的自我保护机制若何影响宏不雅经济波动，以及企业的风险和股权融资老本。

作家将限度性条件、内素性时间性负约和企业限度权退换引入传统的金融加快器模子中。在这一模子中，若企业盈利才气低于预先设定的临界值，企业将触发时间性负约，投资限度权退换至银行，银行会作念出比企业家更保守的投资方案。研讨成果标明，这一机制在宏不雅层面不错减缓金融加快器效应。其经济直观在于，时间性负约及限度权退换机制使银行在企业盈利才气欠安时不错通过侵扰来保护本人利益，因此银行在事先（ex ante）更快意放贷，从而缓解因融资艰巨激发的金融加快器效应。

在微不雅企业层面，模子估量银行在侵扰时的保守投资策略会裁汰企业对系统性风险的清楚度。因此，时间性负约概率更高的企业将具有更低的系统性风险清楚，并相应领有更低的预期股票收益率。作家通过构建企业层面的时间性负约概率目的并树立投资组合进行实证分析，发面前间性负约概率较高的企业的股票年化预期收益率比负约概率低的企业低4.12%，考证了表面估量的灵验性。

作家觉得，基于时间性负约和企业限度权退换的新机制关于战术和实行具有迫切意旨。举例，融资照应是我国中小企业靠近的典型问题，优化企业时间性负约和银行侵扰机制有助于培植银行放贷意愿，从而缓解融资照应。此外，股票投资者在投资方案时也需关爱银行侵扰对企业股票预期收益率（即企业股权融资老本）的潜在影响。

李凯，北京大学汇丰商学院金融学考验，《经济学》（季刊）副主编，好意思国杜克大学经济学博士，主要研讨领域为金钱订价、宏不雅金融、绿色金融、金融经济学以及中国金融市集等。他的研讨专注于构建、考证和哄骗一套基于融资照应的金钱订价表面，并哄骗于中国金融市集。他在Journal of Finance、Review of Financial Studies、Journal of Financial Economics、Journal of Monetary Economics、Review of Finance和《相比》等国表里迫切期刊发表论文近20篇。他在绿色金融方面的研讨入选金融学顶级期刊Journal of Finance高被引论文，并赢得了好意思国西部金融学年会（WFA）最好实证金融论文奖和Amundi-ESSEC ESG奖。